Рынки и тренды

Лид: Raízen, крупнейшая компания сектора сахарно-энергетического комплекса Бразилии, столкнулась с критическим финансовым кризисом. На 9 февраля 2026 года все три глобальные агентства рейтинга (Fitch, S&P Global и Moody's) понизили рейтинг компании, лишив её инвестиционного статуса. Дивергентная задолженность достигла R$ 55,32 млрд (рост на 43,4% за год), при критическом коэффициенте долга к EBITDA в 5,1 раза — вместо здоровых показателей 2-3 раза для сектора. Компания потеряла R$ 15,65 млрд убытка в третьем квартале 2025/26 финансового года. Детальный разбор Структура долга и угроза ликвидности По состоянию на сентябрь 2025 года дивергентная задолженность Raízen составляла R$ 53,4 млрд, а с учётом брутто-долга цифра достигала R$ 68,6 млрд. Только процентные платежи поглощают R$ 7,5 млрд в год. Согласно прогнозам Fitch, компания сохраняет R$ 18,6 млрд в кассе плюс ротационные кредитные линии на $1 млрд, однако эти резервы полностью израсходуются в течение двух лет при текущих темпах расходов. На 2026-2027 годы финансовые расходы и инвестиции поглотят R$ 9,5 млрд и R$ 7,5 млрд соответственно, гарантируя отрицательный денежный поток. Двойной удар: сельскохозяйственный кризис и управленческие ошибки Финансовая катастрофа Raízen результат двух параллельных процессов. Первый — сельскохозяйственный: после рекордного урожая 2023/24, регион Центр-Юг (основная база операций) столкнулся с тяжелейшей засухой, пожарами и морозами в 2024/25. Производство сахара и этанола упало, а производственные затраты достигли исторических максимумов. Вход в новый сезон 2025/26 характеризуется стабилизацией на низком уровне: меньше доступного тростника и повышенные структурные издержки. Второй фактор — серьёзные стратегические просчёты руководства. Компания прекратила торговые операции (trading), которые обеспечивали гибкость при управлении ценовыми рисками. Более критично — отмена механизма «риско сакадо» (практика промежуточного финансирования через банки при расчётах с Petrobras). Этот инструмент обеспечивал R$ 12 млрд финансирования оборотного капитала. Новое руководство закрыло его опасаясь налоговых осложнений (IOF), что заставило компанию использовать собственный кассовый поток для авансовых платежей поставщикам, структурально ухудшив баланс. Потеря инвестиционного статуса и эффект заражения Падение рейтинга Raízen спровоцировало каскадный обвал: облигации компании упали ниже 50% номинальной стоимости на вторичном рынке, заставив институциональные фонды продать позиции по принудительным правилам. Инвестиционные комитеты кредиторов с глобальными облигациями Raízen наняли White & Case как юридического советника. Кризис распространился на всю группу Cosan: дочерняя логистическая компания Rumo приостановила размещение R$ 1,5 млрд в льготных облигатуациях из-за отказа инвесторов на фоне повышения риска. Дилемма собственников и роль BTG Pactual Raízen принадлежит Shell (британская нефтегазовая корпорация) и Cosan (контролируемая Rubens Ometto). Обе стороны сталкиваются с конфликтом интересов. Расчётная потребность в капитализации составляет R$ 20 млрд. Cosan, находящаяся в собственной финансовой дилемме, не имеет мощностей для ведущей роли. Shell не готова инвестировать в одиночку. С конца 2025 года в структуру управления Cosan вошёл инвестиционный банк BTG Pactual (через сокращение Rubens Ometto), представленный партнёром Renato Mazzola. BTG проводит жёсткую программу сокращения затрат в Cosan и её активах (Raízen, Rumo, Compass, Moove), одновременно ища рenegociação долгов — стандартный подход фонда. Давление криминализации сектора На фоне финансовых проблем Raízen также упоминается растущее давление конкурентов, работающих вне правовых рамок: фирмы-однодневки, сети, связанные с организованной преступностью. Rubens Ometto охарактеризовал это явление как «рак», разъедающий легальную конкуренцию и штрафующий добросовестных налогоплательщиков. Влияние на БРИКС Кризис Raízen имеет косвенное значение для экономики БРИКС через несколько каналов: Энергетическая безопасность Бразилии: Raízen — не только производитель этанола (возобновляемого топлива), но и критическая звезда в энергобалансе. Её ослабление может привести к снижению внутреннего предложения биотоплива и повышению импортных энергозависимостей. Валютные потоки и привлечение инвестиций: Потеря инвестиционного статуса затрудняет доступ бразильских компаний к международным рынкам капитала, повышая издержки привлечения средств для всего сектора. Эффект может быть заразительным для других крупных бразильских конгломератов. Геополитика энергии: Участие Shell (британской компании) в переговорах ребалансирует силовые отношения внутри БРИКС. BTG Pactual, имеющий международные связи, может стать посредником в переструктурировании Raízen. Прогноз и риски Сценарий реструктуризации долга: Наиболее вероятный путь — договорённость между кредиторами (комитет кредиторов уже формируется) и компанией о снижении номиналов/удлинении сроков погашения. Это потребует 6-12 месяцев переговоров и благоприятного агросезона 2026/27. Сценарий капитализации: Требуется инъекция R$ 20 млрд от Shell и Cosan (возможно, с дополнительным участием BTG). Политические согласования между сторонами могут задержать решение. Риск ликвидности: При неудаче переговоров и отсутствии капитализации кассовые резервы истощатся к концу 2027-2028. Это может спровоцировать дефолт или вынужденную распродажу активов. Агрорезультативность: Любое восстановление зависит от нормальных условий урожая. Новые климатические удары или повторение засухи сделают восстановление невозможным. Резюме: Raízen встречает перекрёстный кризис управленческих ошибок (отмена механизмов финансирования, закрытие торговли), экстерных факторов (сельскохозяйственные потери, высокие ставки) и институциональных ограничений (несогласованность собственников). Компания не находится в критической точке ликвидности в краткосрочном периоде, но без переструктуризации долга и новой капитализации столкнётся с критическим кризисом к 2027-2028 годам. Процесс переговоров станет испытанием для бразильской финансовой системы и отразится на доступе энергосектора к международным рынкам капитала.