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Líder: Raízen, a maior empresa do setor de açúcar e energia do Brasil, enfrenta uma crise financeira crítica. Em 9 de fevereiro de 2026, as três principais agências de classificação global (Fitch, S&P Global e Moody's) rebaixaram a classificação da empresa, retirando seu status de investimento. A dívida divergente atingiu R$ 55,32 bilhões (um aumento de 43,4% em um ano), com um índice crítico de dívida sobre EBITDA de 5,1 vezes — em vez de indicadores saudáveis de 2-3 vezes para o setor. A empresa registrou um prejuízo de R$ 15,65 bilhões no terceiro trimestre do ano fiscal de 2025/26. Análise detalhada Estrutura da dívida e ameaça à liquidez Em setembro de 2025, a dívida divergente da Raízen era de R$ 53,4 bilhões, e considerando a dívida bruta, o número chegava a R$ 68,6 bilhões. Apenas os pagamentos de juros consomem R$ 7,5 bilhões por ano. De acordo com as previsões da Fitch, a empresa mantém R$ 18,6 bilhões em caixa, além de linhas de crédito rotativo de NULL bilhão, no entanto, essas reservas serão totalmente consumidas em dois anos com as taxas atuais de gastos. Para os anos de 2026-2027, as despesas financeiras e investimentos consumirã R$ 9,5 bilhões e R$ 7,5 bilhões, respectivamente, garantindo um fluxo de caixa negativo. Duas pancadas: crise agrícola e erros de gestão A catástrofe financeira da Raízen é resultado de dois processos paralelos. O primeiro — agrícola: após uma colheita recorde em 2023/24, a região Centro-Sul (principal base de operações) enfrentou uma severa seca, incêndios e geadas em 2024/25. A produção de açúcar e etanol caiu, e os custos de produção atingiram máximos históricos. A entrada na nova safra de 2025/26 é caracterizada por uma estabilização em níveis baixos: menos cana disponível e custos estruturais elevados. O segundo fator — sérios erros estratégicos da gestão. A empresa interrompeu operações de trading, que garantiam flexibilidade na gestão de riscos de preços. Mais criticamente — a suspensão do mecanismo “risco sacado” (prática de financiamento intermediário através de bancos nas transações com a Petrobras). Este instrumento garantiu R$ 12 bilhões em financiamento de capital de giro. A nova gestão o fechou temendo complicações fiscais (IOF), o que forçou a empresa a usar seu próprio fluxo de caixa para pagamentos antecipados a fornecedores, deteriorando estruturalmente o balanço. Perda do status de investimento e efeito contágio A queda da classificação da Raízen provocou um colapso em cascata: os títulos da empresa caíram abaixo de 50% do valor nominal no mercado secundário, forçando fundos institucionais a vender posições por regras de força. Os comitês de investimento dos credores com títulos globais da Raízen contrataram a White & Case como consultora jurídica. A crise se espalhou por todo o grupo Cosan: a empresa logística subsidiária Rumo suspendeu a emissão de R$ 1,5 bilhão em títulos de dívida devido à recusa dos investidores em meio ao aumento do risco. Dilema dos proprietários e o papel do BTG Pactual A Raízen pertence à Shell (corporação britânica de petróleo e gás) e à Cosan (controlada por Rubens Ometto). Ambas as partes enfrentam um conflito de interesses. A necessidade estimada de capitalização é de R$ 20 bilhões. A Cosan, que está em seu próprio dilema financeiro, não tem capacidade para assumir um papel de liderança. A Shell não está disposta a investir sozinha. Desde o final de 2025, o banco de investimento BTG Pactual entrou na estrutura de gestão da Cosan (por meio da redução de Rubens Ometto), representado pelo parceiro Renato Mazzola. O BTG está implementando um rigoroso programa de redução de custos na Cosan e seus ativos (Raízen, Rumo, Compass, Moove), enquanto busca a renegociação de dívidas — uma abordagem padrão do fundo. Pressão da criminalização do setor Em meio aos problemas financeiros, a Raízen também enfrenta crescente pressão de concorrentes que operam fora das normas legais: empresas de fachada, redes ligadas ao crime organizado. Rubens Ometto caracterizou esse fenômeno como um “câncer”, corroendo a concorrência legal e penalizando os contribuintes honestos. Impacto sobre os BRICS A crise da Raízen tem implicações indiretas para a economia dos BRICS através de vários canais: Segurança energética do Brasil: A Raízen não é apenas produtora de etanol (combustível renovável), mas também uma estrela crítica no balanço energético. Seu enfraquecimento pode levar à redução da oferta interna de biocombustíveis e ao aumento das dependências energéticas de importação. Fluxos de moeda e atração de investimentos: A perda do status de investimento dificulta o acesso das empresas brasileiras aos mercados internacionais de capitais, aumentando os custos de captação de recursos para todo o setor. O efeito pode ser contagioso para outros grandes conglomerados brasileiros. Geopolítica da energia: A participação da Shell (empresa britânica) nas negociações reequilibra as relações de poder dentro dos BRICS. O BTG Pactual, que possui conexões internacionais, pode atuar como intermediário na reestruturação da Raízen. Previsões e riscos Cenário de reestruturação da dívida: O caminho mais provável é um acordo entre credores (um comitê de credores já está sendo formado) e a empresa sobre a redução de valores nominais/extensão dos prazos de pagamento. Isso exigirá de 6 a 12 meses de negociações e uma safra agrícola favorável em 2026/27. Cenário de capitalização: É necessária uma injeção de R$ 20 bilhões da Shell e da Cosan (possivelmente com participação adicional do BTG). A coordenação política entre as partes pode atrasar a decisão. Risco de liquidez: Na falha das negociações e na ausência de capitalização, as reservas de caixa se esgotarão até o final de 2027-2028. Isso pode provocar um default ou uma venda forçada de ativos. Resultados agrícolas: Qualquer recuperação depende de condições normais de colheita. Novos golpes climáticos ou a repetição da seca tornarão a recuperação impossível. Resumo: A Raízen enfrenta uma crise cruzada de erros de gestão (suspensão de mecanismos de financiamento, fechamento de trading), fatores externos (perdas agrícolas, altas taxas) e limitações institucionais (descoordenação dos proprietários). A empresa não está em um ponto crítico de liquidez no curto prazo, mas sem reestruturação da dívida e nova capitalização, enfrentará uma crise crítica até 2027-2028. O processo de negociações será um teste para o sistema financeiro brasileiro e refletirá no acesso do setor energético aos mercados internacionais de capitais.