Raízen در آستانه بحران: چگونه غول انرژی برزیل به دلیل شکست مدیریت و فشار اقتصادی سقوط کرد

مقدمه: Raízen، بزرگترین شرکت در بخش مجتمع انرژی و قند برزیل، با یک بحران مالی جدی مواجه شده است. در تاریخ 9 فوریه 2026، هر سه آژانس رتبه‌بندی جهانی (Fitch، S&P Global و Moody's) رتبه این شرکت را کاهش دادند و آن را از وضعیت سرمایه‌گذاری محروم کردند. بدهی واگرا به 55.32 میلیارد R$ رسید (افزایش 43.4% در سال)، در حالی که نسبت بدهی به EBITDA به 5.1 برابر رسید — به جای نسبت‌های سالم 2-3 برابر برای این بخش. این شرکت در سه‌ماهه سوم سال مالی 2025/26، 15.65 میلیارد R$ ضرر کرد.

تحلیل دقیق

ساختار بدهی و تهدید نقدینگی

تا سپتامبر 2025، بدهی واگرا Raízen به 53.4 میلیارد R$ رسید و با احتساب بدهی ناخالص، این رقم به 68.6 میلیارد R$ رسید. تنها پرداخت‌های بهره 7.5 میلیارد R$ در سال را مصرف می‌کند. بر اساس پیش‌بینی‌های Fitch، این شرکت 18.6 میلیارد R$ در نقدینگی دارد به علاوه خطوط اعتباری چرخشی به ارزش 1 میلیارد دلار، اما این ذخایر در دو سال آینده با نرخ‌های فعلی هزینه‌ها به طور کامل مصرف خواهد شد. برای سال‌های 2026-2027، هزینه‌های مالی و سرمایه‌گذاری به ترتیب 9.5 میلیارد R$ و 7.5 میلیارد R$ را مصرف خواهند کرد و جریان نقدی منفی را تضمین می‌کنند.

ضربه دوگانه: بحران کشاورزی و اشتباهات مدیریتی

فاجعه مالی Raízen نتیجه دو فرآیند موازی است. اولی — کشاورزی: پس از برداشت رکوردی در 2023/24، منطقه مرکز-جنوب (پایه اصلی عملیات) با خشکسالی شدید، آتش‌سوزی‌ها و سرما در 2024/25 مواجه شد. تولید شکر و اتانول کاهش یافت و هزینه‌های تولید به بالاترین حد تاریخی رسید. ورود به فصل جدید 2025/26 با تثبیت در سطح پایین مشخص می‌شود: کمتر از نیشکر در دسترس و هزینه‌های ساختاری افزایش یافته.

دومین عامل — اشتباهات استراتژیک جدی مدیریت. این شرکت عملیات تجاری (trading) را که انعطاف‌پذیری در مدیریت ریسک‌های قیمتی را فراهم می‌کرد، متوقف کرد. به طور بحرانی‌تر — لغو مکانیزم «ریسک ساکادو» (عملکرد تأمین مالی میان‌مدت از طریق بانک‌ها در تسویه حساب با Petrobras). این ابزار 12 میلیارد R$ تأمین مالی سرمایه در گردش را فراهم می‌کرد. مدیریت جدید آن را به دلیل ترس از عوارض مالیاتی (IOF) بست، که این امر شرکت را مجبور به استفاده از جریان نقدی خود برای پرداخت‌های پیش‌پرداخت به تأمین‌کنندگان کرد و به طور ساختاری ترازنامه را بدتر کرد.

از دست دادن وضعیت سرمایه‌گذاری و اثر سرایت

کاهش رتبه Raízen باعث سقوط زنجیره‌ای شد: اوراق قرضه این شرکت به زیر 50% ارزش اسمی در بازار ثانویه سقوط کرد و مؤسسات مالی را مجبور به فروش موقعیت‌های خود به دلیل قوانین اجباری کرد. کمیته‌های سرمایه‌گذاری اعتباردهندگان با اوراق قرضه جهانی Raízen، White & Case را به عنوان مشاور حقوقی استخدام کردند. بحران به کل گروه Cosan گسترش یافت: شرکت لجستیکی وابسته Rumo، انتشار 1.5 میلیارد R$ در اوراق قرضه مشوق را به دلیل عدم تمایل سرمایه‌گذاران در پی افزایش ریسک متوقف کرد.

معضل مالکان و نقش BTG Pactual

Raízen متعلق به Shell (شرکت نفت و گاز بریتانیایی) و Cosan (کنترل شده توسط Rubens Ometto) است. هر دو طرف با تضاد منافع مواجه هستند. نیاز محاسبه شده به سرمایه‌گذاری 20 میلیارد R$ است. Cosan، که در معضل مالی خود قرار دارد، توانایی رهبری را ندارد. Shell آماده نیست که به تنهایی سرمایه‌گذاری کند. از اواخر 2025، بانک سرمایه‌گذاری BTG Pactual (از طریق کاهش Rubens Ometto) به ساختار مدیریت Cosan پیوسته است، که توسط شریک Renato Mazzola نمایندگی می‌شود. BTG یک برنامه سخت‌گیرانه کاهش هزینه‌ها را در Cosan و دارایی‌های آن (Raízen، Rumo، Compass، Moove) اجرا می‌کند و همزمان به دنبال renegociação بدهی‌ها — رویکرد استاندارد این صندوق است.

فشار جرم‌زدایی از بخش

در میان مشکلات مالی، Raízen همچنین به فشار فزاینده رقبا که خارج از چارچوب‌های قانونی فعالیت می‌کنند، اشاره می‌کند: شرکت‌های یک‌روزه، شبکه‌های مرتبط با جرم سازمان‌یافته. Rubens Ometto این پدیده را به عنوان «سرطان» توصیف کرد که رقابت قانونی را می‌خورد و مالیات‌دهندگان خوب را جریمه می‌کند.

تأثیر بر BRICS

بحران Raízen از طریق چندین کانال برای اقتصاد BRICS اهمیت غیرمستقیم دارد:

امنیت انرژی برزیل: Raízen نه تنها تولیدکننده اتانول (سوخت تجدیدپذیر) است، بلکه یک ستاره حیاتی در تراز انرژی نیز به شمار می‌رود. تضعیف آن می‌تواند منجر به کاهش عرضه داخلی بیو سوخت و افزایش وابستگی به واردات انرژی شود.

جریان‌های ارزی و جذب سرمایه‌گذاری: از دست دادن وضعیت سرمایه‌گذاری دسترسی شرکت‌های برزیلی به بازارهای بین‌المللی سرمایه را دشوار می‌کند و هزینه‌های جذب منابع را برای کل بخش افزایش می‌دهد. این اثر می‌تواند برای سایر کنسرن‌های بزرگ برزیلی سرایت کند.

ژئوپلیتیک انرژی: مشارکت Shell (شرکت بریتانیایی) در مذاکرات، روابط قدرت را درون BRICS متوازن می‌کند. BTG Pactual، که ارتباطات بین‌المللی دارد، می‌تواند به عنوان واسطه در بازسازی Raízen عمل کند.

پیش‌بینی و ریسک‌ها

سناریوی بازسازی بدهی: محتمل‌ترین مسیر، توافق بین اعتباردهندگان (کمیته اعتباردهندگان در حال شکل‌گیری است) و شرکت برای کاهش ارزش‌های اسمی/طولانی کردن زمان‌های بازپرداخت است. این نیاز به 6-12 ماه مذاکره و یک فصل کشاورزی مطلوب در 2026/27 دارد.

سناریوی سرمایه‌گذاری: نیاز به تزریق 20 میلیارد R$ از Shell و Cosan (احتمالاً با مشارکت اضافی BTG) است. توافق‌های سیاسی بین طرفین ممکن است تصمیم‌گیری را به تأخیر بیندازد.

ریسک نقدینگی: در صورت شکست مذاکرات و عدم سرمایه‌گذاری، ذخایر نقدی تا پایان 2027-2028 به پایان خواهد رسید. این می‌تواند منجر به ورشکستگی یا فروش اجباری دارایی‌ها شود.

عملکرد کشاورزی: هرگونه بهبودی به شرایط عادی برداشت بستگی دارد. ضربات اقلیمی جدید یا تکرار خشکسالی، بهبودی را غیرممکن خواهد کرد.

خلاصه: Raízen با بحران متقاطع اشتباهات مدیریتی (لغو مکانیزم‌های تأمین مالی، بسته شدن تجارت)، عوامل خارجی (ضررهای کشاورزی، نرخ‌های بالا) و محدودیت‌های نهادی (عدم توافق مالکان) مواجه است. این شرکت در کوتاه‌مدت در نقطه بحرانی نقدینگی قرار ندارد، اما بدون بازسازی بدهی و سرمایه‌گذاری جدید، با بحران جدی تا سال‌های 2027-2028 مواجه خواهد شد. فرآیند مذاکرات آزمونی برای سیستم مالی برزیل خواهد بود و بر دسترسی بخش انرژی به بازارهای بین‌المللی سرمایه تأثیر خواهد گذاشت.